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　　行業(yè)近況

　　近期，我們就工程機械行業(yè)近況進行草根調研，訪問了江蘇、江西、上海、湖北、河南、四川、河北、吉林8個省份的10家經銷商，要點如下：

　　1） 銷量情況：大部分經銷商反映4 月銷量同比下滑，5 月第一周并未出現回暖跡象；個別地，河北卡特彼勒經銷商4 月銷量同比正增長；吉林地區(qū)維持了年初以來在低基數上的快速增長。

　　2） 全年預期：大部分經銷商對全年行業(yè)銷量預期更加保守，由前期小幅正增長轉為同比持平或略有下滑；四川小松、河北卡特彼勒、吉林小松則維持謹慎樂觀，認為全年仍有望實現小幅增長。

　　3） 設備利用小時數：江西、湖北兩地經銷商反映因近期雨水較多，利用小時數為150-160 小時，呈下降趨勢；其余各地經銷商反映利用小時數在170-200 小時之間，同比持平或略有上升。

　　4） 回款情況：卡特彼勒、小松代理商回款情況良好，金額逾期率在3-5%左右；國產、韓系品牌回款壓力普遍增加，金額逾期率普遍在10%以上，部分經銷商通過拖機處理降低逾期率水平。

　　5） 行業(yè)競爭情況：行業(yè)總體商務條款并未變化，部分品牌春節(jié)降價之后價格也保持平穩(wěn)，但江西、上海、河南部分品牌出現降低首付比例或分期付款免息免保險等促銷政策。

　　評論

　　3-5 月份為挖掘機銷售的傳統(tǒng)旺季，但綜合上述經銷商反饋，我們認為，4 月挖掘機銷量將繼續(xù)3 月的同比下滑趨勢，今年挖掘機銷量“旺季不旺”，工程機械行業(yè)需求復蘇仍未到來。

　　估值與建議

　　當前股價下，A 股工程機械行業(yè)對應2014/15e 市盈率分別為11.7x和10.2x,港股中聯(lián)重科對應2014/15e 市盈率分別為7.2x 和6.4x。

　　我們維持前期觀點，工程機械板塊表現仍需靜待宏觀復蘇，相對看好受益于潛在國企改革的安徽合力、管理效率提升帶來業(yè)績恢復性增長的柳工，以及積極轉型進入環(huán)境產業(yè)、農業(yè)機械的中聯(lián)重科-A/H。

　　風險

　　宏觀經濟復蘇弱于預期。