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　　一、事件概述

　　今日（9月6日）有媒體報(bào)道土地改革將會(huì)是三中全會(huì)的重點(diǎn)內(nèi)容之一，中央會(huì)出框架性指導(dǎo)意見(jiàn)，農(nóng)村土地改革重要文件已下發(fā)至18省份。我們預(yù)計(jì)三中全會(huì)前后關(guān)于農(nóng)村土地自由流轉(zhuǎn)、集約化經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題將逐漸破冰，掃清農(nóng)村土地集約化經(jīng)營(yíng)的法律障礙，推動(dòng)農(nóng)業(yè)機(jī)械化快速發(fā)展，行業(yè)未來(lái)5年CGAR有望超過(guò)20%，重點(diǎn)推薦江淮動(dòng)力和新研股份。

　　二、分析與判斷

　　補(bǔ)貼與機(jī)器替代人工共同推動(dòng)，農(nóng)業(yè)機(jī)械過(guò)去6年產(chǎn)值CGAR超20%

　　我國(guó)過(guò)去十年農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)取得快速發(fā)展，根據(jù)農(nóng)業(yè)機(jī)械協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，農(nóng)機(jī)行業(yè)產(chǎn)值由2006年的1320億元增長(zhǎng)至2012年的3382億元，產(chǎn)值CGAR超過(guò)20%，農(nóng)機(jī)工業(yè)總動(dòng)力由2003年604億千瓦增長(zhǎng)至2012年的1020億千瓦，2012年底農(nóng)業(yè)機(jī)械化率達(dá)57%，其主要受下述兩個(gè)因素推動(dòng):

　　(1)城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)。城鎮(zhèn)化進(jìn)程將大幅減少農(nóng)村勞動(dòng)力人口，從而推動(dòng)農(nóng)業(yè)機(jī)械化快速提升，根據(jù)歐美日等國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，城鎮(zhèn)化率處于40-60%區(qū)間為農(nóng)業(yè)機(jī)械化率快速提升周期，我國(guó)2012年底城鎮(zhèn)化率達(dá)52.57%，仍處于農(nóng)業(yè)機(jī)械快速發(fā)展區(qū)間。

　　(2)中央和地方農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致農(nóng)民購(gòu)機(jī)成本大幅下降。中央補(bǔ)貼金額從04年的0.7億元快速增長(zhǎng)至2012年的215億元，2013年計(jì)劃金額大245億元，補(bǔ)貼范圍日益擴(kuò)大，但單一產(chǎn)品補(bǔ)貼比例一般不超過(guò)30%。很多地方政府為支持部分品種機(jī)械化，也會(huì)補(bǔ)貼10-30%不等。發(fā)達(dá)國(guó)家中，日本和韓國(guó)給予農(nóng)民的農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼達(dá)50%，歐美國(guó)家甚至高達(dá)60%，我國(guó)與之相比仍有小幅差距。

　　農(nóng)村土地改革破冰，農(nóng)業(yè)機(jī)械受益最為直接，機(jī)械化率提高、大型化、新產(chǎn)品推廣為未來(lái)行業(yè)發(fā)展方向

　　我們?cè)?012-12-4日撰寫(xiě)的《新研股份(300159)深度報(bào)告:農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化歷史機(jī)遇，管理改善迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)》即提出此觀點(diǎn):以農(nóng)村土地財(cái)富效應(yīng)釋放為最終目的的農(nóng)村土地制度改革將是未來(lái)十年的主要改革方向之一，農(nóng)村土地確權(quán)、自由流轉(zhuǎn)、集約化經(jīng)營(yíng)將成為先期改革著眼點(diǎn)。我國(guó)當(dāng)前農(nóng)業(yè)機(jī)械化率僅57%，與發(fā)達(dá)國(guó)家90%相比發(fā)展空間也較大，且根據(jù)其經(jīng)驗(yàn)仍處于高速發(fā)展區(qū)間，農(nóng)村土地制度改革將從下述幾個(gè)方面促進(jìn)農(nóng)業(yè)機(jī)械發(fā)展:

　　(1)新的城鎮(zhèn)化進(jìn)程(以戶籍城鎮(zhèn)化為主，同時(shí)就業(yè)城鎮(zhèn)化將進(jìn)一步發(fā)展)將進(jìn)一步推動(dòng)農(nóng)村勞動(dòng)力人口減少;

　　(2)當(dāng)前大多數(shù)農(nóng)村土地仍處于分散經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，集約化經(jīng)營(yíng)有利于機(jī)械化率提高和大型化發(fā)展;

　　(3)集約化經(jīng)營(yíng)有利于規(guī)模效益，從而推動(dòng)新產(chǎn)品推廣，如農(nóng)藥噴灑機(jī)械化、播種機(jī)械化、甘蔗等細(xì)分品種機(jī)械化等;

　　(4)農(nóng)村土地財(cái)富效應(yīng)釋放后，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼力度有望向發(fā)達(dá)國(guó)家看齊。

　　農(nóng)機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，且多為機(jī)制落后國(guó)有企業(yè)，長(zhǎng)期將趨于整合

　　中國(guó)農(nóng)機(jī)行業(yè)2012年產(chǎn)值達(dá)3382億美元，僅次于美國(guó)位居世界第二位，但整體規(guī)模與美國(guó)迪爾、凱斯紐荷蘭兩家公司收入規(guī)�；�本相當(dāng)。我國(guó)整體格局較為分散，2012年9月底規(guī)模以上企業(yè)(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2000萬(wàn)以上的企業(yè))就有1299家，福田雷沃、一拖兩家收入規(guī)模最大公司市占率也不足4%。由于歷史原因，行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大公司大多為國(guó)有企業(yè)，近年福田雷沃、奇瑞等公司發(fā)展速度較快，奇瑞重工2010年5月推出第一臺(tái)拖拉機(jī)，2012年收入規(guī)模即超過(guò)20億人民幣。

　　全額購(gòu)機(jī)影響補(bǔ)貼數(shù)據(jù)和銷售數(shù)據(jù)，但短暫影響將很快消除

　　今年第一批中央農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼計(jì)劃為200億元，但實(shí)際補(bǔ)貼低于上述數(shù)字，但對(duì)農(nóng)機(jī)行業(yè)真實(shí)影響較小，預(yù)計(jì)明年有望徹底消除。因?yàn)樵斐山衲贽r(nóng)機(jī)補(bǔ)貼低于預(yù)計(jì)值的主要原因并不是政府資金緊張，主要原因?yàn)榻衲觊_(kāi)始全國(guó)范圍內(nèi)推廣全額購(gòu)機(jī)，與原來(lái)購(gòu)機(jī)模式相比:(1)地方騙補(bǔ)窟窿被堵截，之前部分虛增的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼水分被消除;(2)由于全額購(gòu)機(jī)預(yù)期，部分農(nóng)民購(gòu)機(jī)提前。

　　三、 股價(jià)催化劑及風(fēng)險(xiǎn)提示

　　股價(jià)催化劑:農(nóng)村土地改革相關(guān)政策和文件出臺(tái)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，相關(guān)公司營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)存在不達(dá)預(yù)期的小概率風(fēng)險(xiǎn)。

　　四、 投資建議

　　農(nóng)機(jī)相關(guān)公司包括江淮動(dòng)力、一拖股份、新研股份、吉峰農(nóng)機(jī)、新界泵業(yè)、利歐股份等，我們重點(diǎn)推薦江淮動(dòng)力和新研股份。

　　1、江淮動(dòng)力:由農(nóng)機(jī)配件提供商向整機(jī)制造商轉(zhuǎn)型初步完成，將迎指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)

　　公司完成戰(zhàn)略發(fā)展轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)全力發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械，國(guó)外發(fā)展園藝機(jī)械，原有汽油機(jī)、柴油機(jī)業(yè)務(wù)將繼續(xù)發(fā)展，金屬礦、煤礦將陸續(xù)剝離，未來(lái)幾年將迎指數(shù)級(jí)增長(zhǎng):

　　(1) 定向增發(fā)完成、資源剝離、土地增值收益獲取之后將手持50億資金，預(yù)計(jì)將通過(guò)內(nèi)生式發(fā)展和外延式收購(gòu)共同推動(dòng)收入規(guī)�？焖侔l(fā)展，達(dá)到16年百億目標(biāo);

　　(2) 公司產(chǎn)品系列齊全(大中型拖拉機(jī)、收割機(jī)械、插秧機(jī)，且正在開(kāi)發(fā)噴霧機(jī)等新型農(nóng)業(yè)機(jī)械)，激勵(lì)機(jī)制完善，具備做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)，奇瑞兩年20億、江蘇某公司3年35億成功經(jīng)驗(yàn)，公司農(nóng)業(yè)機(jī)械內(nèi)生式發(fā)展將迎快速發(fā)展;

　　(3) 行業(yè)格局分散，且大多為老牌國(guó)有企業(yè)，集團(tuán)層面將在現(xiàn)金激勵(lì)機(jī)制、融資租賃等方面全力支持上市公司發(fā)展;

　　(4) 國(guó)外園藝機(jī)械確立全球比較優(yōu)勢(shì)，且已經(jīng)將美國(guó)最大園藝機(jī)械公司總裁團(tuán)隊(duì)招致麾下，美國(guó)研發(fā)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的模式基本形成;

　　(5) 汽油機(jī)和柴油機(jī)將與新增的農(nóng)業(yè)機(jī)械、園藝機(jī)械在配套應(yīng)用、渠道共享、采購(gòu)規(guī)模效益等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)收入和利潤(rùn)率將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　此外，公司當(dāng)前位置安全邊際較高:

　　(1) 大股東自掏15.5億元以4.71元價(jià)格參與定向增發(fā)，當(dāng)前股價(jià)與之相當(dāng);

　　(2) 股權(quán)幾乎全部質(zhì)押;

　　(3) 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE不足20倍，農(nóng)機(jī)公司中估值相對(duì)較低，且處于拐點(diǎn)位置。

　　2、新研股份:管理改善分享玉米收獲機(jī)行業(yè)高增長(zhǎng)

　　在黑龍江等地方政府大力支持下，近年玉米收獲機(jī)行業(yè)快速發(fā)展，行業(yè)增速一度超過(guò)50%，2012年底機(jī)械化率仍不足50%，與90%的極限機(jī)械化差距甚遠(yuǎn)，未來(lái)3年仍將為快速發(fā)展期。但新研股份因產(chǎn)品質(zhì)量和定位、管理弊端等問(wèn)題一直發(fā)展較慢，今年在產(chǎn)品質(zhì)量控制、管理構(gòu)架等方面發(fā)生積極變化，預(yù)計(jì)將開(kāi)始分享行業(yè)高增長(zhǎng)。