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    近幾年來，鋼鐵和采礦行業(yè)大幅增長，而新興市場的增長趨勢尤為強勁。此外，行業(yè)整合趨勢日益凸顯。由于鋼鐵和礦產(chǎn)品的市場需求與價格都在不斷增長，淡水河谷、必和必拓、力拓、Xstrata和ArcelorMittal等公司實施了大膽的甚至有點冒險的投資計劃。目前在采礦行業(yè)，整合競賽的領(lǐng)先權(quán)掌握在規(guī)模最大、鐵礦石業(yè)務(wù)最強的必和必拓、淡水河谷及力拓等公司手中。同時，跨行業(yè)整合也大量發(fā)生，即鋼鐵公司滲透到采礦行業(yè)，同時礦業(yè)公司(主要是鐵礦石公司)投資建立新的鋼鐵廠。

    僅僅在20年前，采礦和鋼鐵行業(yè)還處于高度分裂狀態(tài)。但是今天，并購已經(jīng)改變了這兩個行業(yè)的市場格局。全球市場尤其是金磚四國對鋼鐵產(chǎn)品的需求，是推動行業(yè)整合的主要驅(qū)動因素。例如，中國占2007年全球鋼鐵需求份額的近50%。此外，盡管并購交易頻繁，但是鋼鐵行業(yè)仍然處于分裂狀態(tài)，活躍著數(shù)目繁多的小型企業(yè)。2008年，前三大鋼鐵企業(yè)占全球產(chǎn)量的近13%。根據(jù)整合終極階段理論，這兩個行業(yè)蘊涵著很大的整合潛力。

    鋼鐵、采礦價格相依

    采礦和鋼鐵行業(yè)彼此互生互倚，多年來都被捆綁在一起。例如，美國工業(yè)化進程和“二戰(zhàn)”后日歐重建都同金屬價格密切相連。自那以來，金屬和礦產(chǎn)品價格不斷下跌。隨著20世紀70年代的石油危機、20世紀70年代末的鋼鐵消費危機、20世紀90年代初的蘇聯(lián)解體以及1997?1998年的亞洲金融危機的爆發(fā)，這兩類產(chǎn)品的價格也相應(yīng)下跌。

    在“二戰(zhàn)”后的工業(yè)化進程中，(如預(yù)期所料)采礦和鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)整合。20世紀六七十年代，行業(yè)專家建議鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)保留一些原材料能力，以便提高對供應(yīng)商的談判實力。但是由于礦山的回報率低于預(yù)期，且鐵礦石價格不斷下跌，所以更容易的、更能盈利的方式便是從礦產(chǎn)企業(yè)(尤其從澳大利亞和巴西)購買原材料。30多年以來，這些原材料的價格一直都很低，再加上鐵礦石開發(fā)過量，最終不得不關(guān)閉貧瘠礦山并取消了潛在的投資項目。20世紀90年代，歐洲鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)開始出售旗下的鐵礦山。

    21世紀初，金磚四國快速推動工業(yè)化進程，中國尤其如此，震驚了整個鋼鐵和礦產(chǎn)市場。一方面，鋼鐵市場生產(chǎn)能力緊張，供應(yīng)減少，利用率提高，最終在多年的產(chǎn)能過剩之后重新推動價格上升。另一方面，鐵礦石行業(yè)在2005年達到100%的產(chǎn)能利用率，價格也隨之上揚。

    亟待整合的產(chǎn)業(yè)鏈

    上游礦產(chǎn)企業(yè)購買下游鋼鐵企業(yè)和下游鋼鐵企業(yè)購買上游鐵礦石企業(yè)的整合條件已然成熟。

    上游。價格增長現(xiàn)在已經(jīng)成為鋼鐵制造企業(yè)收購鐵礦山的驅(qū)動因素。鐵礦石和鋼鐵價格之間的關(guān)聯(lián)度自1998年以來不斷提高，從彼時的13%提高到2008年的20%。結(jié)果，原材料變得如此昂貴，以至于鋼鐵制造企業(yè)要么向供應(yīng)商支付高價，要么整合鐵礦山以便降低風(fēng)險程度。這番場景就好似回到了遙遠的從前，那個時候鋼鐵廠都是建立在鐵礦山的旁邊，比如巴西第二大鋼鐵制造商CSN就俾鄰卡薩德佩德拉鐵礦而建。

    眾多鋼企都積極利用并購方式以確保鐵礦石供應(yīng)。2008年，在前15大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)中，8家企業(yè)是鋼鐵制造企業(yè)：安賽樂米塔爾、俄羅斯Metalloinvest鋼鐵公司、鞍鋼、俄羅斯耶弗拉茲控股集團、巴西CSN、首鋼、美國鋼鐵公司和俄羅斯北方鋼鐵公司。例如，安賽樂米塔爾自行滿足46%的鐵礦石需求，甚至還宣稱要在2012年將這個比例提高到70%。關(guān)于這個趨勢的又一個明證是日本和韓國鋼鐵制造財團收購Namisa公司40%的股權(quán)。Namisa此前是巴西CSN旗下的鐵礦山。

    然而，行業(yè)上游的這一發(fā)展趨勢面臨著嚴峻挑戰(zhàn)。其一，這類舉措并不能確保充足供應(yīng)，并且實際上還可能增加成本。在鋼鐵生產(chǎn)中，鐵礦石質(zhì)量是有差異的。例如，某個煉鐵爐可能需要不同鐵礦石的組合才能制造出特定類型的鋼鐵。當(dāng)?shù)V山進入開采成熟期，某個特定類型的礦石的開采難度可能會加大，導(dǎo)致需要加大勘探力度，從而也就需要投入更多資金和人力。這些投資對礦業(yè)企業(yè)而言屬于核心戰(zhàn)略，但是對鋼鐵企業(yè)而言卻需要對工作指令進行重大變革。因此，一些企業(yè)開始尋找其他確保供應(yīng)的方式，例如安賽樂米塔爾近期重申了與淡水河谷之間的長期合同。

    下游。在礦產(chǎn)企業(yè)收購鋼鐵企業(yè)方面，淡水河谷及必和必拓等大型企業(yè)近期開始投資鋼鐵企業(yè)。隨著鋼鐵需求的飛速增加，投資鋼鐵企業(yè)之舉將提高這些企業(yè)在談判中的地位，同時還能保證鐵礦石銷量。針對鋼鐵企業(yè)開展的垂直整合，并購還是一種防御性措施。

    巴西的淡水河谷還推動開發(fā)多個鋼鐵廠，從而遵循巴西政府關(guān)于使本國成為價值度更高的產(chǎn)品出口國的政策期望。必和必拓曾于2000年賣掉了鋼鐵業(yè)務(wù)，但是在2006年卻又與韓國浦項鋼鐵在印度建立了合資企業(yè)，意圖重返鋼鐵市場。兩家企業(yè)都希望鋼鐵產(chǎn)量能超越澳大利亞的756萬噸總量。但這個項目直到2008年8月才獲得印度政府批準(zhǔn)。長期的耽擱，再加上金融危機的爆發(fā)，可能會使這個項目繼續(xù)推遲下去。

    后危機時代如何整合

    盡管目前發(fā)達經(jīng)濟體仍在艱難復(fù)蘇，新興國家面臨經(jīng)濟增長和熱錢流入造成的通脹壓力，但全球經(jīng)濟危機對采礦及鋼鐵行業(yè)仍構(gòu)成沉重打擊，每個行業(yè)所沿用的整合路線突然改變了。如何確定未來模式？

    整合終極階段理論的箴言之一是：在任何行業(yè)，整合都勢不可免、難以躲避。我們認為，整合階段遲早都將降臨到鋼鐵和采礦行業(yè)，而且其場景可能是四大潛在場景之中的任何一個，包括采礦行業(yè)整合、鋼鐵行業(yè)整合、鋼鐵企業(yè)收購鐵礦石企業(yè)、采礦企業(yè)收購鋼鐵企業(yè)。每個場景都包含垂直整合和水平整合，幾個場景或所有場景可能會同時發(fā)生(見表)。

    如果這些行業(yè)增長幅度很大，那么企業(yè)就能擁有現(xiàn)金并進行投資，而且它們將面臨提高業(yè)績水平的壓力，這便意味著并購將成為必然戰(zhàn)略。經(jīng)濟增速低迷或經(jīng)濟衰退也將推動并購行為，因為績效水平相對較低的企業(yè)必須設(shè)法苦苦謀求生存，而經(jīng)濟實力雄厚的企業(yè)則要設(shè)法利用自己的議價優(yōu)勢�；蛘�，多元化企業(yè)可能出售重要性較低的礦產(chǎn)部門，而希冀在低增長時期加強核心業(yè)務(wù)的企業(yè)則會接盤。

    我們不妨具體分析一下四大潛在場景的驅(qū)動力。

    消費增加。由于金磚四國繼續(xù)推進城市化進程并因此需要更多鋼鐵產(chǎn)品，所以對鋼鐵產(chǎn)品的長期需求最終將重新復(fù)蘇。雖然這些國家的人均鋼材(4764,23.00,0.49%)消費率仍然低于發(fā)達國家，但是這個比率目前正在快速提高。隨著消費增長，鋼鐵及采礦行業(yè)的企業(yè)將持有更多現(xiàn)金，從而加強并購行為。礦產(chǎn)能力不足，也將刺激鋼鐵制造企業(yè)采取防御性舉措，比如收購礦山。采礦企業(yè)不適宜收購鋼鐵企業(yè)，因為采礦行業(yè)的利潤遠遠高于鋼鐵行業(yè)。

    資源稀缺。資源獲得能力對采礦和鋼鐵行業(yè)都很關(guān)鍵。雖然據(jù)稱鐵礦石和其他礦產(chǎn)資源的儲量非常豐富，可是由于衰退減產(chǎn)，中短期內(nèi)仍然有可能出現(xiàn)鐵礦石短缺。

    自然資源匱乏，可能影響所有潛在結(jié)果。采礦企業(yè)將實現(xiàn)更高的利潤率，并擁有更大的現(xiàn)金支配自由，此時并購將成為增長的最佳途徑。鋼鐵企業(yè)可能在行業(yè)內(nèi)部實施并購，以便確保供應(yīng)并降低對稀缺資源的競爭程度；它們還可能在行業(yè)外部收購采礦企業(yè)，以確保供應(yīng)。采礦企業(yè)收購鋼鐵企業(yè)之舉并不被看好，因為投資采礦行業(yè)比投資鋼鐵行業(yè)更加有利可圖。

    技術(shù)能力。技術(shù)創(chuàng)新可能提升任何潛在的并購結(jié)果，因為它能使擁有該項創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)獲得真正的競爭優(yōu)勢。缺乏最新且最具創(chuàng)新性的技術(shù)的企業(yè)將淪于不利境地，并因此可能需要開展相關(guān)收購。

    全球化程度日益提高。全球化導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部的整合加速，正如采礦業(yè)所發(fā)生的那樣，因為礦產(chǎn)資源通常僅蘊藏在全球范圍內(nèi)的少數(shù)幾個地方，領(lǐng)先的采礦企業(yè)意圖在新興市場收購礦山，以便在該處獲得立足之地。同樣，全球化程度日益提高，也推動那些謀求擴張的鋼鐵企業(yè)收購其他鋼鐵制造企業(yè)和采礦企業(yè)。但是，我們并沒有在全球化、采礦企業(yè)收購鋼鐵制造企業(yè)這二者之間發(fā)現(xiàn)什么異樣或任何關(guān)聯(lián)；在此種情況下，基本上沒有什么動力去進軍一個新市場領(lǐng)域中的復(fù)雜行業(yè)。

    監(jiān)管力度提高。政府意圖提高資源可持續(xù)能力并增強本地競爭力，這是對采礦及鋼鐵行業(yè)影響力度最大的監(jiān)管行為，此舉通常意味著對本地企業(yè)實施保護及優(yōu)惠政策。我們認為，此種新型的監(jiān)管還將持續(xù)數(shù)年。這類監(jiān)管政策或許會鼓勵采礦企業(yè)(通常僅在少數(shù)幾個地區(qū)運營)收購鋼鐵企業(yè)，以便惠及本國。由此可能令人質(zhì)疑：如此這般收購能給企業(yè)或國家?guī)�來好處嗎？此外，由于環(huán)境保護日益受到人們的關(guān)注，因此可能導(dǎo)致鋼鐵和采礦行業(yè)的整合力度出現(xiàn)小幅提高。這兩個行業(yè)對環(huán)境限制政策十分敏感，因為合規(guī)及社會責(zé)任都鼓勵投資于更加清潔的技術(shù)。在這種大背景下，要么鼓勵企業(yè)建立合作關(guān)系，要么迫使那些不能開發(fā)此類技術(shù)的企業(yè)最終出局。

    當(dāng)前，我們已經(jīng)親眼目睹了一個發(fā)展趨勢，即中國鋼鐵市場的整合。中國政府正在考慮降低鋼鐵企業(yè)的稅率，為效能最高的鋼鐵制造企業(yè)提供優(yōu)惠政策，同時還撥出額外現(xiàn)金幫助它們收購規(guī)模較小、產(chǎn)能較低的鋼鐵企業(yè)。政府的目標(biāo)是把鋼鐵產(chǎn)量降低到國內(nèi)需求水平，引導(dǎo)國際鋼材價格上漲。此外政府還推動鋼鐵企業(yè)之間訂立更加協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略，從而增強中國同國外鐵礦石企業(yè)的談判實力。

    無疑，采礦和鋼鐵行業(yè)之間的整合可能將持續(xù)下去。無論在同一礦產(chǎn)品企業(yè)之間還是在不同礦產(chǎn)品企業(yè)之間，采礦領(lǐng)域的并購密度可能會大于鋼鐵領(lǐng)域。鋼鐵制造企業(yè)同時也將加速收購采礦企業(yè)，尤其是在礦產(chǎn)品價格居高不下的情況下。采礦企業(yè)對鋼鐵制造企業(yè)的收購交易可能不被看好，因為同采礦企業(yè)相比，鋼鐵企業(yè)的利潤率很低但復(fù)雜度卻相當(dāng)高。然而，政府需求和機會主義策略可能發(fā)揮鼓勵作用。