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    目前行業(yè)龍頭企業(yè)2010年和2011年平均PE分別只有12倍和10倍，估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，我們認(rèn)為此估值水平已經(jīng)過度反應(yīng)行業(yè)的悲觀預(yù)期�？紤]到行業(yè)發(fā)展新動(dòng)力和未來幾年良好發(fā)展前景，我們繼續(xù)維持工程機(jī)械行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。仍維持三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、山推股份和柳工的“買入”評(píng)級(jí)，維持廈工股份、安徽合力和山河智能的“增持”評(píng)級(jí)。

    上半年行業(yè)景氣超預(yù)期

    4月份挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、裝載機(jī)和推土機(jī)銷量分別同比增長(zhǎng)103%、41%、83%和99%，累計(jì)分別增長(zhǎng)97%、46%、64%和70%，行業(yè)景氣度明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，行業(yè)的超預(yù)期增長(zhǎng)主要來源于“四萬億”投資的滯后效應(yīng)、房地產(chǎn)投資高增長(zhǎng)和出口逐步復(fù)蘇的疊加因素。

    據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年4月我國(guó)挖掘機(jī)銷售21853臺(tái)，同比增長(zhǎng)103%，1-4月累計(jì)增長(zhǎng)97%。其中內(nèi)資品牌中三一重工4月份銷售1409臺(tái)，同比增長(zhǎng)122%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)127%；柳工4月銷量701臺(tái)，同比增長(zhǎng)132%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)92%；山河智能銷量588臺(tái)，同比增長(zhǎng)85%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)76%。

    4月我國(guó)汽車起重機(jī)銷售4169臺(tái)，同比增長(zhǎng)41%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)46%。其中，徐工銷量2028臺(tái)，同比增長(zhǎng)31%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)28%；中聯(lián)重科銷量1407臺(tái)，同比增長(zhǎng)58%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)92%；柳工銷量300臺(tái)，同比增長(zhǎng)102%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)71%。4月我國(guó)推土機(jī)銷售1599臺(tái)，同比增長(zhǎng)83%，累計(jì)同比增長(zhǎng)64%。4月我國(guó)裝載機(jī)銷售29530臺(tái)，同比增長(zhǎng)99%，累計(jì)同比增長(zhǎng)70%。

    我們認(rèn)為，行業(yè)景氣超預(yù)期緣于大規(guī)模基建投資和房地產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1-4月份，我國(guó)固定資產(chǎn)投資高達(dá)46743億元，同比增長(zhǎng)了26.1%。其中，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資48328億元，同比增長(zhǎng)31.3%。同時(shí)，房地產(chǎn)投資也呈現(xiàn)逐月上升趨勢(shì)，1-4月份，我國(guó)房地產(chǎn)投資高達(dá)9932億元，同比增長(zhǎng)了36.2%�；�建和房地產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)成為工程機(jī)械高景氣的主要原因。同時(shí)，出口現(xiàn)復(fù)蘇曙光也是行業(yè)超預(yù)期的原因之一。2009年工程機(jī)械出口的大幅下降為未來幾年出口增長(zhǎng)埋下了伏筆。2010年前4個(gè)月工程機(jī)械出口量雖與過去高位相比仍較少，但已基本見底，而且由于去年基數(shù)低，同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)了30-40%的增長(zhǎng)，已經(jīng)有復(fù)蘇跡象，這也是前幾個(gè)月行業(yè)超預(yù)期高增長(zhǎng)的原因之一。在全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期復(fù)蘇的背景下，我們預(yù)計(jì)2010年工程機(jī)械出口將現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，增速有望達(dá)到20%以上。

    行業(yè)不乏發(fā)展新動(dòng)力

    近期國(guó)家出臺(tái)的調(diào)控信貸和調(diào)控房地產(chǎn)的政策，雖然引發(fā)市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展前景的種種擔(dān)心，但我們認(rèn)為在“城鎮(zhèn)化比率需逐步提高”和“海外市場(chǎng)空間仍十分廣寬”的大前提下，我國(guó)工程機(jī)械的發(fā)展前景依然可觀，而且近期“新36條”、區(qū)域規(guī)劃和保障性住房政策的推出又為行業(yè)的發(fā)展提供了新的驅(qū)動(dòng)力。

    2010年5月13日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》發(fā)布，《意見》共有36條，《意見》鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入六大領(lǐng)域：基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用事業(yè)和政策性住房建設(shè)、社會(huì)事業(yè)、金融服務(wù)、商貿(mào)流通、國(guó)防科技工業(yè)。其中有7條直接與工程機(jī)械的下游需求領(lǐng)域相關(guān)，我們認(rèn)為，《意見》的推出有助于減輕固定資產(chǎn)投資對(duì)地方政府融資平臺(tái)的依賴，民營(yíng)資本有望接棒政府“4萬億”，《意見》的推出對(duì)工程機(jī)械是實(shí)質(zhì)性的利好。

    而區(qū)域規(guī)劃建設(shè)將為工程機(jī)械板塊培育更多的增長(zhǎng)極。2009年以來，國(guó)家一方面為了培育更多的區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極，從而保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面為了促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，改變區(qū)域發(fā)展失衡帶來的消極影響，國(guó)務(wù)院在2009-2010年間以前所未有的高頻率出臺(tái)了12個(gè)區(qū)域規(guī)劃。對(duì)于工程機(jī)械而言，這些區(qū)域規(guī)劃的建設(shè)將為國(guó)內(nèi)需求培育更多的增長(zhǎng)極。

    此外，保障性住房有望成為2010年房地產(chǎn)投資的穩(wěn)定器。我們認(rèn)為政府對(duì)房地產(chǎn)的政策主要是為了控制房?jī)r(jià)，并非盲目打壓，與此同時(shí)，保障性住房新建力度非常巨大，預(yù)計(jì)未來房地產(chǎn)投資仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)格局（2010年約為20%左右），對(duì)工程機(jī)械的拉動(dòng)不會(huì)下降。根據(jù)各省市已公布的數(shù)據(jù)，北京、上海、重慶、廣東2010年保障性住房投資占新開工房地產(chǎn)投資比例均超過40%，按照這幾個(gè)省市投資占比情況，在3種不同情形下（其他地區(qū)保障性住房比例分別為5%、10%和30%），全國(guó)保障性住房投資占比將分別達(dá)到13%、17%和32%。根據(jù)住建部的規(guī)劃，2010年保障性住房投資將同比增長(zhǎng)33%。在中性假設(shè)下，2010年商品房?jī)r(jià)格同比增長(zhǎng)5%-10%，銷售面積同比下降30%左右，對(duì)應(yīng)商品房開發(fā)投資增長(zhǎng)18%，在保障性住房投資穩(wěn)步增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，整體房地產(chǎn)投資增速將達(dá)到20.55%。

    估值過度反應(yīng)悲觀預(yù)期

    今年前4個(gè)月行業(yè)的超預(yù)期增長(zhǎng)主要來自于“四萬億”投資的滯后效應(yīng)和房地產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)，考慮到季節(jié)因素和房地產(chǎn)調(diào)控的影響，我們維持2010年行業(yè)增速前高后低的判斷。近期國(guó)家出臺(tái)的調(diào)控信貸和調(diào)控房地產(chǎn)的政策雖然引發(fā)市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展前景的擔(dān)心，但考慮到“新36條”、區(qū)域規(guī)劃、保障性住房和出口復(fù)蘇將為行業(yè)發(fā)展提供的新動(dòng)力，我們?nèi)匀豢春眯袠I(yè)的短期和中長(zhǎng)期發(fā)展前景，并仍維持2010年全年增速高于2009年的判斷。

    從估值來看，目前行業(yè)龍頭企業(yè)2010年和2011年平均PE分別只有12倍和10倍，已經(jīng)處于歷史估值底部區(qū)域，行業(yè)估值水平已經(jīng)過度反應(yīng)悲觀預(yù)期�？紤]到行業(yè)發(fā)展新動(dòng)力和未來幾年良好發(fā)展前景，我們繼續(xù)工程機(jī)械行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)；仍維持三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、山推股份和柳工的“買入”評(píng)級(jí)，維持廈工股份、安徽合力和山河智能的“增持”評(píng)級(jí)。