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　　8月23日-中國銅進口再度走強，市場上重燃樂觀氣氛。

　　中國上個月進口精煉銅29.2萬噸，為連續(xù)第三個月較上月增長，且進口量為去年9月以來最高水準。中國為全球最大的銅買家。

　　即使中國銅出口量變得穩(wěn)定，其凈進口27.2萬噸亦創(chuàng)10個月新高。

　　中國的銅需求再起，伴隨著鐵礦石價格回升，以及制造業(yè)前景改善，這些都強化了中國這個全球制造成長引擎再次一切安好的說法。

　　然像往常一樣，中國的銅進口，不能只看表面。

　　盡管這次中國銅進口強勁的漣漪效應，短線絕對是偏多的，但包括重要的銅出口趨勢在內(nèi)的整體銅交易情況則是更為偏空。

　　全球動態(tài)

　　目前中國精煉銅加速進口，已經(jīng)影響全球銅市動態(tài)。

　　最明顯的是，倫敦金屬交易所(LME)庫存已停止增加，并開始下滑。

　　LME注冊銅庫存從6月高位678,225噸，已降至當前的564,225噸。

　　這個重要數(shù)據(jù)正造成誤解。事實上，可供使用的銅遠低于該數(shù)據(jù)，只有271,375噸。其余是屬于等待提貨的注銷倉單。

　　實際能供應給市場的數(shù)量處于如此低的水準，是近月價差可能收窄的警訊。目前近月價差為溫和正價差。

　　如果看看亞洲的交割倉庫，整體LME庫存趨勢更能一目了然。

　　LME在韓國三個倉庫--釜山、光陽和仁川的注冊銅庫存幾近清空。這三個倉庫目前只有庫存14,000噸，其有注銷倉單為4,425噸。

　　LME的地區(qū)銅庫存益發(fā)集中在馬來西亞的柔佛。該倉庫存有200,425噸的銅庫存，但其中有163,225在準備出貨中。

　　一如任何一位鋁交易商所說的，排隊出貨相當于較高的現(xiàn)貨溢價。

　　因此，中國進口需求不斷，對LME價格和溢價已帶來偏多的影響。

　　后續(xù)問題在于這是否也意謂著會有更高的價格？

　　要回答這個問題，必須先看一看這次進口激增的背后推手。

　　國內(nèi)市場動態(tài)

　　中國銅進口量強勁增長，加上周四的制造業(yè)PMI等指標的正面影響，表明銅的需求增長在第二季的明顯停滯后現(xiàn)在開始提速。

　　但是中國的國內(nèi)市場動態(tài)、尤其是庫存周期已經(jīng)遭到扭曲，至少銅市場形勢是如此。

　　中國的銅買家今年較少向生產(chǎn)商長期訂貨。他們這樣做，是因為他們清楚在咫尺之遙的上海保稅倉庫區(qū)存有大量金屬，約達100萬噸。

　　今年上半年這一方便的現(xiàn)貨供應來源穩(wěn)步下降。很難準確說下降了多少，因為上海保稅區(qū)的統(tǒng)計數(shù)字并不透明。

　　但是人們的普遍共識是，銅庫存截止7月初下降至40萬噸以下，剩余部分大多已被金融交易鎖定。

　　重點在于中國上半年的銅需求量遠沒有感覺上那么糟糕。

　　這主要是因為買盤基本都通過減少保稅區(qū)庫存來滿足，所以很難讓人察覺。

　　“表觀消費量”的計算方式加深了中國銅需求“疲弱”的看法。這種計算是基于進口量，而今年上半年進口量下滑了30%。

　　國內(nèi)短缺

　　目前的風險在于，市場過度解讀了中國買家重返國際市場的消息。

　　這個影響再度被中國國內(nèi)市場動態(tài)所放大，而這次是放大了國內(nèi)生產(chǎn)量的下滑。

　　7月國內(nèi)銅產(chǎn)量下滑至五個月低點。

　　這一定程度上是由于季節(jié)因素。中國的冶金廠通常配合制造業(yè)活動的夏季淡季進行維護停工。

　　但是產(chǎn)量減少也源于持續(xù)的廢銅短缺。數(shù)家依靠廢銅的冶金商在第二季因低價原料不足而關停工廠。

　　眾所周知，在中國和世界其他地區(qū)，廢銅供應都對價格十分敏感。

　　倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅價格從年初的每噸逾8,000美元跌至4月初的7,000美元下方，同時，廢銅供應量收緊，價格也相應上漲。

　　這一趨勢正在持續(xù)。中國的廢銅進口量在今年1-7月下跌9%，為2009年以來最大持續(xù)跌幅。

　　庫存枯竭和國內(nèi)供應減少，共同打開了倫敦-上海市場的套利窗口，并推動中國市場現(xiàn)貨價升至每噸較LME現(xiàn)貨價升水200美元以上。

　　按照任何歷史標準，這都是很高的水平，也是說明國內(nèi)市場短缺的可靠指標。

　　上海期交所監(jiān)控的銅庫存也有大幅下滑。從3月底到8月上旬，該庫存大幅減少近10萬噸。

　　國際供應過剩

　　目前的共識是，至少未來幾個月中國的精煉銅進口仍將繼續(xù)強勁。

　　這部分反映了在國際市場上買進的銅礦，和實際進入中國海關部門之間，只會有正常的時間差。

　　但部分也反映了國內(nèi)市場持續(xù)緊俏的情況。

　　溢價仍舊高漲。上海期交所的銅價仍是逆價差。

　　上海期交所的庫存下滑趨勢，在過去幾周暫時停止，但尚未出現(xiàn)趨勢逆轉的跡象。

　　更重要的是，保稅交割倉庫的庫存水準似乎已經(jīng)穩(wěn)定下來。那些高溢價仍然造成銅金屬(無論是交易商或金融家進口的)直接流入中國大陸。

　　盡管這仍是可能的情況，但中國的銅進口需求仍是對價格有利。

　　但仍有一大警訊，即中國本身的生產(chǎn)在未來幾個月有可能再度增加。

　　中國過去三個月所提領的精煉銅，比起其進口的銅精礦算是小巫見大巫。

　　單是在7月就進口了938,500噸，創(chuàng)紀錄高位。1-7月累積進口量則激增了37%至540萬噸。

　　銅進口出現(xiàn)重大轉變，起因于銅礦供應面貌的變化。根據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)，在數(shù)年來系統(tǒng)性表現(xiàn)欠佳后，全球銅精礦生產(chǎn)變得好轉，今年前五個月就增加了10.5%。

　　銅精煉加工費正在上漲。另一方面，銅精礦價格正在下滑，即使進口到中國的銅礦創(chuàng)新高。

　　麥格理銀行(MacquarieBank)分析師預估，今年前七個月中國額外進口了40萬噸的銅精礦。

　　“精確地說，我們預期中國單是銅精礦進口增加的部分，就會超過其需求的增加，并降低了精煉銅進口的需求。”

　　目前這樣的亂象下至中國煉廠的低產(chǎn)能利用率。顯而易見，煉廠一直在囤積原物料，而不是將其冶煉成金屬。

　　這種情況將會改變。只是時間早晚的問題。當時候到了，對精煉銅進口和銅價都將帶來負面的沖擊。