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　　據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊報(bào)道，近期，上海自貿(mào)區(qū)、土地流轉(zhuǎn)、民營(yíng)銀行等概念股一度引領(lǐng)市場(chǎng)投資方向，但隨著利好兌現(xiàn)和相關(guān)政策落實(shí)不及預(yù)期后，炒作熱度明顯回落。而與此同時(shí)，美國(guó)債務(wù)違約的預(yù)期也曾一度影響了市場(chǎng)向好情緒，本周三股指跌破2200點(diǎn)關(guān)口。不過，隨著美國(guó)在最后一刻解決政府債務(wù)危機(jī)和QE可能延遲退出的預(yù)期加大，以及本周五(18日)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的良好的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(三季度GDP同比增速為7.8%)，在一定程度鼓舞了投資者信心，有利于市場(chǎng)早日突破當(dāng)前維持的盤整格局。

　　政策阻擊經(jīng)濟(jì)失速

　　從表面上看，導(dǎo)致宏觀企穩(wěn)的主要原因既是政策微調(diào)刺激結(jié)果的顯現(xiàn)，也是外部環(huán)境暫時(shí)穩(wěn)定向好的共同作用。實(shí)際上，我國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增速的加快依然是受政府支出和信貸大幅擴(kuò)張?zhí)嵴�，特別是表內(nèi)信貸刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快。

　　這從“三家馬車”對(duì)前3季度GDP貢獻(xiàn)率可窺見一斑，數(shù)據(jù)顯示，前3季度最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是45.9%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)；資本形成總額的貢獻(xiàn)率是55.8%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.3個(gè)百分點(diǎn)；貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率是-1.7%，拉低GDP為-0.1個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，投資仍然是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的主要?jiǎng)恿�。而在固定資產(chǎn)投資中，基建投資增速較快，制造業(yè)次之，房地產(chǎn)投資則下滑明顯。前3季度同比分別增長(zhǎng)25.1%、18.5%和19.7%。而基建投資提速主要得力于前期政策刺激的結(jié)果。在二季度經(jīng)濟(jì)增速觸及7.5%的下限目標(biāo)之后，國(guó)家及時(shí)釋放了一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)、保下限”的政策信號(hào)，比如加快中西部和貧困地區(qū)鐵路建設(shè)和部署加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，而與之相對(duì)應(yīng)的是新增信貸當(dāng)季出現(xiàn)飆增(見附圖

　　此外，雖然近期國(guó)家出臺(tái)一系列促進(jìn)消費(fèi)的政策，以期提振內(nèi)需，但在收入分配改革、社會(huì)保障制度建設(shè)難有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的狀況下，消費(fèi)尚難逆勢(shì)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，三季度總體呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，由于外圍環(huán)境的改善，特別是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，對(duì)我國(guó)出口起到明顯拉動(dòng)作用。數(shù)據(jù)顯示，三季度進(jìn)出口增速由二季度4.3%回升至6%。值得注意的是，PPI降幅已連續(xù)數(shù)月收窄，9月份環(huán)比增長(zhǎng)0.2%。種種跡象表明內(nèi)部需求的改善逐步帶動(dòng)了工業(yè)生產(chǎn)回暖和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　四季度經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)下滑

　　雖然政策再一次阻擊了經(jīng)濟(jì)失速，但本輪政策更多在于“保下限”下的微調(diào)，不排除四季度仍存在一定下行風(fēng)險(xiǎn)，這從已公布的9月份單月數(shù)據(jù)已驟顯疲態(tài)可以看出苗頭，其中，投資和外貿(mào)下降幅度尤為明顯。數(shù)據(jù)顯示，9月份固定資產(chǎn)投資同比增速僅為19.64%，創(chuàng)出年內(nèi)新低點(diǎn)。其中，拉升三季度經(jīng)濟(jì)加快的動(dòng)力基建力度在9月份出現(xiàn)減弱趨勢(shì)，并降至21.4%。9月出口同比增速已降至負(fù)增長(zhǎng)。而9月份10.2%略超預(yù)期的工業(yè)增加值環(huán)比僅下跌0.2%，但是發(fā)電量數(shù)據(jù)卻大幅下滑近4個(gè)百分點(diǎn)。盡管由于節(jié)假日以及部分指標(biāo)去年同期較高因素所影響，但支撐三季度亮點(diǎn)數(shù)據(jù)的基建投資和外貿(mào)的走弱，或意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭在四季度將難以持續(xù)。

　　四季度，外需的不確定性依然很大。從外部環(huán)境來看，以東盟為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期回暖背后潛藏著再次萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著人民幣開始新一輪升值，四季度出口情況將受到進(jìn)一步威脅。而以投資刺激經(jīng)濟(jì)又將加劇產(chǎn)能過剩隱憂，從而導(dǎo)致轉(zhuǎn)型延后。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷預(yù)計(jì)，我國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)增速將降至7.4%。

　　流動(dòng)性未來仍不容樂觀

　　盡管四季度經(jīng)濟(jì)增速仍具較大的不確定性，但市場(chǎng)普遍預(yù)期完成全年政府制定7.5%計(jì)劃基本無(wú)憂。在“保下限”的彈性空間下，分析人士普遍預(yù)計(jì)，四季度政策對(duì)增長(zhǎng)支撐力度將會(huì)減弱。因?yàn)橐环矫�，以投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)仍屬走老路，這將帶來短期繁榮，但也致使結(jié)構(gòu)惡化、轉(zhuǎn)型延后。另一方面，物價(jià)壓力再現(xiàn)抬頭，9月份CPI同比上漲3.1%，再次跨入“3”時(shí)代，雖然距離3.5%的通脹控制目標(biāo)尚遠(yuǎn)，但通脹的上行壓力不容忽視，這將掣肘貨幣政策的空間。